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云南快3全天计划 製造業PMI短期突擊意味較重,建築業仍將維持較高景氣度但往日榮光難重現 湖南卫视跨年官宣

发布日期:2019年12月11日 12:23编辑:云南快3全天计划

製造業PMI短期突擊意味較重,建築業仍將維持較高景氣度但往日榮光難重現 爱立信被罚74亿元:云南快3全天计划  去年采摘活动现场

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11月非製造業PMI錄得54.40%↑∟,扭轉10月放緩頹勢⊿♂□,實現加速擴張⊿∟。新訂單、投入品價格及銷售價格指數均回升明顯﹡♂┊,這與國家逆周期調節政策不無關係▽,其中建築業持續位於較高景氣區間◇,為非製造業及綜合PMI指數上揚奠定堅實基礎△⊿。從行業看⊿?♀,當期較快上升的貨物運輸及倉儲、快遞、批發零售、電信互聯網軟件、金融等行業指數♂⊙□,與「雙十一」網購活動等短期刺激關係較大﹡?。

11月在手訂單指數環比持平;採購量提升1.2個百分點至51.0%;原材料庫存指數小幅提升0.4個百分點至47.8%♂▽,原材料購進價格指數回落1.4個百分點至49%;產成品庫存指數回落0.3個百分點至46.4%π∴,出廠價格指數回落0.7個百分點至47.3%□π。購進價格及出廠價格指數受PPI仍處通縮影響拖累π☆,而採購量、原材料庫存雙提升的同時產成品庫存仍然回落◇┊┊,且購進價格指數回落幅度小於出廠價格指數⊙♀,反映企業去庫存或轉為被動♂┊∴,但量增價減◇,短期突擊意味較重?,需求企穩反轉持續性存疑◇⊿,企業對後市仍持觀望態度♂⊿﹡,快速擴大生產積極性不高♂。

自2014年以來♂◇☆,建築業增加值佔國內生產總值的比例始終保持在6.0%以上∵♂,2018年達到了6.87%的較高點♂﹡↑。2019年上半年◇∴,建築業實現增加值27,466億元⌒?,按不變價計算比上年同期增長5.5%┊♂,建築業增加值佔國內生產總值的比例為6.1%◇。截至2019年6月末∟△,全國共有建築業企業單位數92,733個◇﹡,比上年同期增加6,740個ππ,增長7.84%∟,增速連續四年增加□。建築業市場規模巨大□,但准入門檻較低⌒,市場競爭激烈?♀☆,行業集中度較低且同質化競爭嚴重⌒⊿△,整體市場格局呈金字塔結構↑⊿☆。極少數央企和少數地方大型國企在資質、技術、人才、管理、裝備、項目經驗、資金實力、融資能力、市場份額等多方面較眾多小微民企具備明顯優勢π。

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作為資金密集型行業▽,建築業墊資施工情況普遍↑∴,大量資金通過工程施工、履約保證金、進度款、質保金等形式被佔用☆♀,而建築企業的快速發展離不開資金支持↑∴⊿,盈利能力低下、自由現金流不足、股東後續資本投入不足□↑♂,導致企業資金需求大多藉助外部融資彌補﹡▽,資產增長過程中資本結構失衡□◇⊿,資產負債率長期居於高位﹡↑,行業平均負債率僅次於非銀金融及房地產行業☆♀。

從影響建築業景氣度因素來看□∵﹡,下游需求及資金面均較重要□↑。建築業下游需求主要以地產、工業辦公和市政公用為主⌒♂,而資金面因三個主要板塊差異有所區別□∴。

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一、製造業PMI重回擴張區間∵┊π,短期突擊意味較重☆↑,持續性尚待觀察

作者:王強 劉偉強中證鵬元資信評估股份有限公司

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11月建築業從業人員、投入品價格指數分別回升3.70個百分點、3.20個百分點△,而銷售價格指數僅回升0.40個百分點⊿▽,突顯拉動基建作為穩投資、穩就業進而穩經濟的定位意圖﹡。從投入品價格指數來看∴□┊,11月投入品價格指數上揚◇↑,主要系高位存量訂單及部分新訂單落地執行♀,同時供給側改革效果漸現┊∟♀,上游原材料價格上漲所致?π♂。其中?,鋼價指數維持高位∵,水泥價格指數創歷史新高π﹡。以螺紋鋼及硅酸鹽水泥均價全國均價為例∴↑,11月末螺紋鋼(HRB400 20mm)全國均價較同比上漲7.79%□▽,袋裝複合硅酸鹽水泥(P.C32.5)、散裝普通硅酸鹽水泥(P.O42.5)全國均價同比分別提升6.75%、6.17%?。投入品價格指數顯著提升的同時新訂單繼續回升∟♂◇,銷售價格指數卻增長緩慢接近背離♂,反映目前需求並未高漲♂,行業利潤空間被壓縮□♂□。其中房地產投資和宏觀經濟下行是制約地產、商業辦公及工業廠房等項目需求的重要因素┊♀,市政公用項目需求由逆周期調節配置支撐為主♂♂⊿。

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當下市場普遍採用公開招標、邀標等形式選擇承建方♂☆,施工企業在投標環節需提供技術標書及經濟標書(商務標書)▽?,技術滿足要求情況下∵,市場盛行最低價(最優價)中標∴∵⌒,經濟標勝選往往成為中標最終決定因素⊿♀。目前下游需求特別是地產需求呈現疲態♀↑π,上游建材價格不斷提升♂☆∴,而在市場競爭激烈情況下〇△⊙,行業利潤空間被進一步壓縮▽△,市場上少量毛利高、回款相對有保障的大型優質項目♂,往往對技術水平、資金實力要求較高▽,基本由央企和地方大型國企壟斷;中型項目在央企和大型國企規模效益作用下□∴,整體毛利率受競爭影響被大幅擠壓∴⌒∵,若考慮資金成本情況下♀♀⊙,大量民企承接項目難以保證理想收益;而小微項目競爭同樣激烈♀,多以區域性地產項目為主∵π,此時低毛利率為次要關注點◇,項目資金來源及應收款項回款需更加謹慎♀,區域性融資收緊、房地產市場下行都可能對相關企業持續經營造成嚴重影響┊△。

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目前PPI負增長、核心CPI通縮、全球降息潮席捲、經濟轉型升級陣痛期未過∵△?,後市刺激實體經濟的貨幣政策逆周期調整空間有望打開↑♀⊿。中美貿易談判實質協議落地、關稅分批取消達成共識或仍有反覆〇,需關注12月中旬及後續進展情況;春節提前刺激相關企業提早生產備貨是短期因素;聖誕節等海外年末假期刺激外需增長持續性有待觀察□⊙♂。從中小企業指數仍處收縮區間▽∵?,製造業購進價格特別是出廠價格指數回落▽♂□,以及全球主要經濟體PMI指數仍位於榮枯線下方等情況來看♂▽,內外需求實現趨勢性反轉尚需時日∴﹡。整體來看〇♂,製造業指數回升短期突擊意味較重♂⊙,持續性尚待觀察♂。

地方政府隱性債務規模大⌒♂,嚴控地方新增債務、化解存量債務是防範重大金融風險重點領域∴⊙⌒,而穩投資、穩就業、穩經濟亦是當下迫切需求↑。從提前完成的全年發行任務來看⊿┊,再融資債同比雖有下降⊙⊙♂,仍為緩解債務壓力提供一定流動性支持;新增債同比增長迅速但主要集中於新增專項債;一般債規模同比下降↑,專項債規模擴大且比例上升、發行加快、整體期限拉長⊿┊┊,體現政策逆周期調節在支撐基建的同時強調精準投資、有效投資☆,既要通過拉動當前需求對沖經濟下行壓力┊∵,亦要嚴控新增債務造成的財政負擔△﹡∴,強化了新增債務融資與項目收益自求平衡的引導﹡△﹡,確保不出現地方政府債務風險□。11月繼續降低基建項目最低資本金比例∴↑▽,提前下達2020年新增專項債務額度以及中共中央政治局會議的召開進一步彰顯了政府穩投資穩增長決心♂□,解決了建築業市政公用部分需求及資金面問題△◇。

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3、逆周期調節政策繼續加碼∴﹡,中短期內基建托底經濟形勢不改π∵♂,預計建築業仍將維持較高景氣度但往日榮光難重現♂。從宏觀經濟走勢及逆周期調節政策來看π⊙,實現穩基建、穩投資進而穩增長的目標依然存在⊿。中央政治局會議「穩」字定調∵↑,預計明年專項債仍是地方債發行重點π∴,資本金獲准降低的相關領域、收益覆蓋率高的相關項目會獲得更大投資傾斜力度♀┊▽。但受房地產景氣度下滑、融資環境未完全改善、新增地方債受限等制約因素影響☆?☆,在促進有效投資、產業升級和不搞「大水漫灌」的指導背景下﹡▽,基建投資增速整體回升但趨於平緩▽,短期內建築業仍將維持較高景氣度但往日榮光難重現♂☆∟。

11月建築業指數為59.60%♂◇,環比下降0.8個百分點♀,今年以來呈現波動態勢♀△♀,仍處於較高景氣度區間?↑。從新訂單情況來看♂↑,11月新訂單指數環比回升1.2個百分點◇,穩步進入上升空間;從下圖可以看出☆,2017年新訂單月均指數為55.40%∟⊿∴,2018年受資金面收緊、經濟下行影響∵,月均指數下移至53.97%∴,隨着「基建補短板」、「六穩」等逆周期政策實施、疊加資金面有所改善☆﹡,新訂單指數於2019年初回踩低點后∟♂,整體重心上移☆∟,全年月均指數升至54.81%⊙↑。

4、建築業景氣度維持高位☆,但民企仍不受待見♂?市場競爭激烈⊙﹡□,行業利潤空間被進一步壓縮◇♂∴,高槓桿成為建築業標籤∵。當企業應收款項資產佔比及債務規模快速攀升♂┊,時值宏觀經濟及地產景氣度下行、融資環境未完全改善♀π⌒,款項難以回收、融資難融資貴加劇了投資者對高槓桿建築企業特別是民營企業的擔憂♀。

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從宏觀經濟走勢及逆周期調節政策來看?□,實現穩基建、穩投資進而穩增長的目標依然存在∟∵。中央政治局會議「穩」字定調π♂,預計明年地方政府專項債仍是地方債發行重點◇∴⊙,資本金獲准降低的相關領域、收益覆蓋率高的相關項目會獲得更大投資傾斜力度∵□▽。但受房地產景氣度下滑、融資環境未完全改善、新增地方債受限等制約因素影響☆?♂,在促進有效投資、產業升級和不搞「大水漫灌」的指導背景下◇,2018年10月以來基建投資增速整體回升但趨於平緩∴△↑,短期內建築業仍將維持較高景氣度但往日榮光難重現▽⊙♀。

為實現穩基建、穩投資進而穩增長的目標?△♀,逆周期調節政策繼續加碼〇□⌒。11月13日π,國務院常務會議提出⊙,降低部分基礎設施項目最低資本金比例∟。其中□,將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%∟△。對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態環保、社會民生等方面基礎設施項目△,可適當降低資本金最低比例⊿♂┊,下調幅度不超過5個百分點♀↑。李克強總理在兩場座談會上表示┊∟,「要優化地方政府專項債使用⊿⊙,帶動社會資金更多投向補短板、惠民生等領域△▽,擴大有效投資▽?。抓住國家提前下達地方政府專項債額度、降低部分基礎設施項目最低資本金比例等機遇▽,加快補短板項目建設☆π⌒,促進有效投資和產業升級∴。」而今年以來相關經濟專家和企業家座談會已陸續召開三次⊙〇,分別在1月、7月和11月⌒〇,地方政府專項債券作為高頻詞彙多次提及♂◇〇。其中6月印發的《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》首次明確?∴,專項債可作為重大項目資本金∟♂,金融機構可提供配套融資;9月召開的國務院常務會議又將可做資本金項目的範圍由4個領域擴大到10個領域⊙◇◇。

供需來看☆□,生產指數回升1.8個百分點至52.6%▽♀∵,製造業生產情況處於加速擴張態勢π,新訂單指數回升1.7個百分點至51.3%⌒,重回擴張區間;較上年11月環比均有下降不同□,本次供需端雙雙改善﹡﹡☆,同比上升且接近五年來指標均值◇△,高頻數據中高爐開工率及發電耗煤量亦呈現回暖⊙△,逆周期調節政策作用及建築業持續位於較高景氣度♂↑〇,是帶動內生動能觸底反彈的一方面☆♂〇,而春節較往年提前刺激當月供需◇,以及海外年末節日、12月中旬美加征關稅預期促使企業搶單生產亦是拉動製造業景氣度短期回升的重要因素♂⊙◇。

11月製造業PMI重回榮枯線上方♂▽,結束6個月收縮區間內運行態勢π,並達到3月以來高點⌒↑,回升幅度超市場預期♂。

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11月27日⊿,財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元▽⊿,佔2019年當年新增專項債務限額2.15萬億元的47%△π,控制在依法授權範圍之內◇⌒。同時□,財政部要求各地儘快將專項債券額度按規定落實到具體項目⌒△♂,做好專項債券發行使用工作♀π∟,早發行、早使用△,確保明年初即可使用見效⌒∟∟,確保形成實物工作量⌒♀☆,儘早形成對經濟的有效拉動⊙π⊙。

法律聲明:本公眾訂閱號(微信號:中證鵬元評級)為中證鵬元資信評估股份有限公司(以下簡稱:中證鵬元)運營的唯一官方訂閱號〇,市場有風險♂,投資需謹慎﹡⊿♀。在任何情況下▽,本訂閱號所載信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議?♀∴,對任何因直接或間接使用本訂閱號刊載的信息和內容或者據此進行投資所造成的一切後果或損失♀,中證鵬元不承擔任何法律責任♀。

三、逆周期調節政策繼續加碼▽,中短期內基建托底經濟形勢不改△,預計建築業仍將維持較高景氣度但較難重現往日榮光

主要內容1、製造業PMI重回擴張區間π,短期突擊意味較重⊙,持續性尚待觀察π♂。目前PPI負增長、核心CPI通縮、全球降息潮席捲、經濟轉型升級陣痛期未過∵,後市刺激實體經濟的貨幣政策逆周期調整空間有望打開◇△。中美貿易談判實質協議落地、關稅分批取消達成共識或仍有反覆△△,需關注12月中旬及後續進展情況;春節提前刺激相關企業提早生產備貨是短期因素;聖誕節等海外年末假期刺激外需增長持續性有待觀察π⊿。從中小企業指數仍處收縮區間♂,製造業購進價格特別是出廠價格指數回落♂,以及全球主要經濟體PMI指數仍位於榮枯線下方等情況來看▽,內外需求實現趨勢性反轉尚需時日◇♂。整體來看△♂?,製造業指數回升短期突擊意味較重?△,持續性尚待觀察〇?。

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事實上☆,針對民企的一刀切做法並不見得合理△♂♂,仍有相當多數的建築業民企值得投資關注π〇,而在民企融資環境尚未完全改善情況下□↑∟,怎樣避免踩雷問題民企是當下迫切需要解決的問題▽〇,中證鵬元將就此進行簡要剖析△↑,相關研究敬請關注後續發佈◇。

本公眾訂閱號原創報告的版權歸中證鵬元擁有〇,任何訂閱人如預引用或轉載相關內容?□,務必聯絡中證鵬元並獲得許可☆☆?,並必註明出處為中證鵬元∟↑,且不得對內容進行有悖原意的引用和刪改﹡↑。

四、建築業景氣度維持高位□∟♀,但民企仍不受待見↑⊿?

但需注意的是?,11月美國製造業PMI錄得48.1%⊙?∴,低於49.4%的預期▽↑,較上月回落0.2個百分點;英國製造業PMI回落0.7個百分點至48.9%┊⌒。除法國外◇,德國、日本等製造業PMI雖有回升◇□,但仍處於榮枯線下⌒,美英更是擴大了收縮幅度△♂⊙,可見現階段全球經濟仍處下行趨勢♀☆◇,當前國際貿易保護主義盛行、地緣政治風險加劇〇,全球經濟短期內難以樂觀⊿⊙,對我國經濟回暖形成壓力◇。

(關注「中證鵬元評級」⌒┊∟,向後台留言可獲得完整報告)

其次▽♂♂,製造業回暖反轉趨勢短期內尚難形成、宏觀經濟下行壓力仍較大π⌒。為激活實體經濟⊙,貨幣寬鬆力度有所加強:11月央行MLF利率降低5bp⊿∟☆,1年期及5年期LPR報價均下降5bp∵↑☆,其中1年期LPR銀行加點為8月、9月以來的第三次下降☆△,目的是緩解民企及中小企業融資難、融資貴問題⊙。儘管如此◇,購銷價格指數回落、產成品繼續去庫存、中小企業指數處收縮區間⌒,反映製造業下游需求仍然較弱⊿,企業生產積極性不高⌒〇∵,制約了建築業工業廠房等需求擴張?。

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高槓桿成為建築業標籤π?,當企業應收款項資產佔比及債務規模快速攀升△∵,疊加融資環境惡化┊?﹡,投資者往往避之不及▽∴﹡。自2014年底我國政策層面推廣PPP以來〇∟♂,包括建築施工及園林工程在內的建築企業?,特別是行業內大中型企業♀,在2016-2017年簽訂的PPP合同訂單額呈現爆髮式增長□∵,整體應收款項及債務規模大幅抬升⊿,行業平均資產負債率進一步推高;2018年國家規範化PPP項目力度加大♂☆,企業承接訂單規模逐漸下滑﹡,但前期承做項目大部分仍處建設期♂,大量長期應收款項及巨額債務導致賬面岌岌可危☆↑,時值宏觀經濟及地產景氣度下行、融資環境未完全改善♂□,款項難以回收、融資難融資貴加劇了投資者對高槓桿建築企業特別是民營企業的擔憂?∟⌒,眾多投資者在篩選標的時對建築業民企採用了「一刀切」∴。

本訂閱號所發佈的原創報告▽,可能因發佈日後的各種因素變化而不再準確或失效⊿♂◇,中證鵬元不承擔更新不準確或過時的資料、意見及推測的義務⊿,在對相關信息進行更新時亦不會另行通知♂♂。

正文據國家統計局2019年11月30日發佈數據顯示π,11月我國官方製造業PMI為50.2%(前值49.3%♂♀♀,預期49.6%)┊,非製造業PMI為54.4%(前值52.8%)∴⊿┊,綜合PMI53.7%┊,前值52.0%∴♂▽。

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首先♂♂,房地產景氣度下滑構成直接制約∴♂∴。「房住不炒」是目前基調⊙,「因城施策」為實施辦法∴↑?,僅下半年央行便先後多次定調房地產信貸∴?,強調不將房地產作為短期刺激手段♀┊,避免房地產工具化⊿∴△,房地產市場資金受到管控┊┊,融資收緊ππ?。二季度以來⊙⊙⊿,房地產投資增速下行、銷售降溫□⊙↑,未來短期內地產投資下行壓力仍較大⊿↑,制約了建築業地產需求擴張┊∵∴。

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2、非製造業景氣度上揚〇π∴,建築業指數環比下降但仍處較高景氣度區間♀⊿。11月非製造業PMI錄得54.40%♀,扭轉10月放緩頹勢⌒△,實現加速擴張▽?,新訂單、投入品價格及銷售價格指數均回升明顯?♀┊,與建築業支撐及「雙十一」網購活動等短期刺激關係較大⊿▽。其中建築業新訂單指數穩步上行進入上升空間;從業人員及投入品價格指數顯著上揚∵☆,銷售價格指數小幅回升∴♂,行業利潤被壓縮♀▽,突顯拉動基建作為穩投資、穩就業進而穩經濟的定位意圖⌒┊。

國民經濟轉型升級持續推進期間∟□,地產貢獻下降趨勢已成、製造業發展「陣痛期」未過△,因穩增長而實施的逆周期調節政策◇?♂,成為保持市政公用需求、維持建築業較高景氣度的關鍵因素⊙♂。需要指出的是∟,市政公用甲方主要為地方政府及投融資平台▽♀┊,乙方也即建築企業承建方π。市政公用項目承建由央企、大型國企主導∟⊙〇,融資環境較民企相對寬鬆∴,資金周轉(墊資)能力強;而在投資非PPP、BT等需要建築企業或社會資本方長期墊資的工程項目☆♀,作為甲方的地方政府及投融資平台資金面能否改善成為項目推進關鍵π┊△。

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進出口指數來看∵☆∴,11月新出口訂單指數回升1.8個百分點至48.8%﹡♂,進口指數回升2.9個百分點至49.8%↑□▽。一方面是中美談判第一階段取得部分進展◇,但12月中旬關稅加征可能性仍在▽⌒,提前下單、搶出口現象發生;另一方面﹡,聖誕節等海外年末假期刺激短期提升出口需求;此外☆∵□,11月歐元區(以法德等為主)、日本等部分經濟體經濟回暖⌒π⊙,對拉動我國外需亦有牽動影響▽〇▽。

本訂閱號所發佈的原創報告所採用的數據均來自合規渠道π??,通過合理分析得出結論ππ△,結論不受其它任何第三方的授意、影響⌒♂♂,特此聲明∵。報告中觀點僅是相關研究人員根據相關公開資料作出的分析和判斷▽▽,並不代表公司觀點△⊿。

二、非製造業景氣度上揚↑♂⊙,建築業指數環比下降但仍處較高景氣度區間

本文首發於微信公眾號: 中證鵬元評級△?♂。文章內容屬作者個人觀點∴?,不代表和訊網立場﹡〇。投資者據此操作﹡♂⊙,風險請自擔♀。

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着眼地方政府資金面△↑▽,今年以來減稅降費政策導致公共財政收入吃緊、房地產市場下行使得土地出讓收入大幅下降♂⊿,財政收入騰挪空間縮小∵﹡⊿。融資來看▽↑,2019年1-11月地方政府債發行合計43,244.40億元(同比增長5.44%)┊⊿♂,完成全年發行任務的99%﹡。一般債累計發行17,702.15(同比下降19.22%)♂⌒,其中新增債9,056.79億元(同比增長12.86%);專項債累計發行25,542.25億元(同比增長12.38%)☆,其中新增債21,297.30億元(同比大幅增長61.26%)π∴。1-11月新增債累計發行30,354.09億元(同比增長42.96%)⊿□﹡,再融資債累計發行11,461.08億元(同比下滑42.06%);發行期限方面π◇,地方政府債券在保持3年至10年中長期債券為主要品種的基礎上?π∵,15年、20年、30年期等超長期限品種發行進一步增加⌒,1-11月地方債券平均發行期限10.2年⊙♂,同比增加4.1年△。

12月6日♂,中共中央政治局召開會議分析研究2020年經濟工作◇π∵。會議指出π∟,2020年是全面建成小康社會和「十三五」規劃收官之年﹡,要緊扣全面建成小康社會目標任務☆∵,堅持穩中求進工作總基調〇⊙,堅持新發展理念∟〇┊,堅持以供給側結構性改革為主線∴┊〇,堅持以改革開放為動力┊┊π,推動高質量發展▽﹡,加快建設現代化經濟體系♀⊿,堅決打贏三大攻堅戰﹡▽∴,全面做好「六穩」工作〇﹡,統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩定∟▽,保持經濟運行在合理區間∴〇,確保全面建成小康社會和「十三五」規劃圓滿收官┊△♂。會議強調要堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架▽﹡⊙,運用好逆周期調節工具﹡☆∟,其中專門提到加強基礎設施建設⊿∵。「穩」成為2020年經濟發展基調﹡〇,預計加強基建將繼續成為明年「穩經濟、穩增長」政策逆周期調節的關鍵一環┊。

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